Новости
05/05/2010Версия для печати

Японский синдром

Банки расширяют программы приобретений государственных ценных бумаг с целью увеличения своих прибылей. В то же время, объемы займов, предоставляемых частным компаниям, продолжают оставаться вблизи самых низких значений со времени охлаждения кредитных рынков, начавшегося около трех лет тому назад.
Согласно данным Федерального Резерва, суммарный объем владений банками облигаций правительства и государственных организаций непрерывно рос на протяжении пяти последних недель, увеличившись в итоге на 63.2 миллиарда долларов до отметки в 1.5 триллиона. В течение того же времени объем выданных коммерческих и промышленных кредитов вырос менее чем на 1% до 1.27 триллиона долларов, что на 23% ниже рекордного уровня, достигнутого в октябре 2008 года.
Банки, встретившись с ужесточением регулирующих мер, введенных после объявления ими списаний и убытков на сумму в 1.78 триллиона долларов, полученных с начала 2007 года, пользуются преимуществом, предоставляемым рекордной разницей между стоимостью займов и доходностью государственных облигаций США в ущерб предоставлению кредитов.
Риск владения казначейскими обязательствами ниже риска предоставления займов. В добавок, отсутствие ясных перспектив улучшения инвестиционного климата внутри страны и за рубежом, а также пакет готовящихся мер по регулированию финансовых рынков не оставляют банкам иного выбора, как производить размещение средств только в самые надежные активы.
Аукционы по размещению государственных облигаций
Доходность десятилетних казначейских облигаций упала на прошлой неделе на 15 базовых пунктов до 3.66%, что явилось сильнейшим снижением с февраля месяца.
Сегодня доходность прибавила 5 базовых пунктов, достигнув уровня в 3.7%, что ниже максимальной отметки в 4.01%, показанной 5 апреля.
На прошлой неделе американский долг пользовался повышенным спросом на фоне растущих дефицитов, вызвавших опасения в адрес состояния европейской экономики.
Агентство S&P; срезало рейтинг Греции до уровня ниже инвестиционного, а также понизила оценку кредитоспособности Португалии и Испании.
Спрос со стороны банков на аукционах по размещению 10- и 30-летних облигаций государственного займа вырос в течение марта месяца. По официальным данным, банки приобрели 12% от всех предлагавшихся 10 марта 10-летних бумаг на общую сумму в 2.562 миллиарда долларов, и 24% всех 30-летних бумаг на сумму в 3.146 миллиарда, размещенных на следующий день. Исторически, доля банковских заявок на долгосрочные бумаги составляла менее 1% от общего спроса.
В поисках доходности
В нынешних условиях слабого кредитования мы получили то, что и должны были ожидать — охоту за доходностью. На фоне отсутствия инфляционных ожиданий и наличия растущего спроса на кредит доходность долгосрочных облигаций оказалась как раз на том уровне, на котором и должна была быть.
Низкие доходности оказывают услугу налогоплательщикам. По данным министерства финансов, в фискальном 2009 году, окончившимся 30 сентября, правительство США уплатило 383.3 миллиарда долларов в качестве процентов по долгам, что ниже 451.2 миллиарда, уплаченного в прошлом году. Данная сумма составила 3.2% ВВП, что ниже 4.6% десятилетием ранее, когда, в бытность Билла Клинтона на посту президента, Соединенные Штаты имели бюджетный профицит. Сумма, предстоящая к выплате до окончания фискального 2010 года в сентябре месяце составляет 201.9 миллиарда долларов.
Реальные доходности
У финансовых институтов отсутствует стимул к увеличению объемов кредитования по причине безработицы, находящейся вблизи 10-процентного уровня и разницы между ставками на федеральные фонды и доходностью 10-летних облигаций, достигшей 3.5%. Последняя цифра более чем в два раза превышает значение в 1.55%, являющее средним за последние 20 лет.
Реальные доходности 10-летних бумаг, учитывающие поправки на инфляцию и дефляцию, находятся на уровне в 1.36% по сравнению со значением в 2.71%, являющимся средним за последние 20 лет. По данным министерства торговли, экономика США выросла в первом квартале нынешнего года на 3.2% в годовом исчислении, отметив самый значительный шестимесячный рост с 2003 года.
Растущие прибыли
Bank of America Corp., JPMorgan Chase & Co., Citigroup Inc. и Wells Fargo & Co., явившиеся получателями 140-миллиардной финансовой помощи со стороны государства, сообщили о прибылях на общую сумму в 13.4 миллиарда долларов. Данная прибыль, оказавшаяся наибольшей со второго квартала 2007 года, была получена в основном за счет операций с инструментами фиксированной доходности.
Впервые со времен Великой Депрессии увеличение государственного долга происходит на фоне сокращения банковских балансов, что приводит к дальнейшему ограничению предложения кредита, в первую очередь для малого бизнеса, который в большой степени зависит от финансирования со стороны банков.
Банки расширяют программы приобретений государственных облигаций, но объемы покупок все еще не достаточны для компенсации последствий сокращения кредитных портфелей. Это имеет негативные последствия для экономики.
Продолжительный период
Нынешнее соотношение между кратко- и долгосрочными ставками может не измениться в обозримом будущем. На прошлой неделе официальные лица ФЕД подтвердили свое намерение удерживать ставку по федеральным фондам в диапазоне от нуля до 0.25% в течение «продолжительного периода времени».
Двадцать восьмого апреля прошло последнее заседание комитета по открытым рынкам. В соответствие с текстом сопроводительного меморандума, «экономические условия, включающие низкую степень использования ресурсов, отсутствие явных инфляционных тенденций и устойчивых инфляционных ожиданий, скорее всего, позволят сохранять исключительно низкие ставки по федеральным фондам на протяжении продолжительного периода времени».
Норма сбережений американцев в феврале месяце составила 3.1%, что ниже значения 6.1%, показанного в мае, которое, в свою очередь, явилось максимальным с 1993 года. В апреле 2008 года норма сбережений держалась вблизи нулевой отметки. Суммарный объем депозитов по состоянию на 7 апреля составил 7.6 триллиона долларов, что на 691 миллиард выше суммарного объема долга.
Сбережения, наравне с одним триллионом долларов, влитых в финансовую систему ФЕДом за последние 12 месяцев путем покупки облигаций и предоставления экстренных займов, позволили банкам аккумулировать избыточных резервов на сумму 1.055 триллиона долларов. Объем наличности, хранимой банками на депозите сверх суммы, требуемой центральным банком, составлял в среднем 1.7 миллиарда долларов на протяжении пяти лет, заканчивая августом 2007 года.
Напоминая Японию
Нынешние массовые приобретения долгосрочных облигаций напоминают аналогичные процессы, происходившие в Японии во время так называемого потерянного десятилетия экономической стагнации страны, начавшегося в 90-х годах прошлого столетия. В течение этого периода национальные банки увеличили свои владения государственными ценными бумагами до рекордных уровней.
Соединенные Штаты повторили меры Японии, принятые ею в ответ на коллапс рынка недвижимости в 90-х, залив экономику деньгами. Как скоро выяснилось, банки предпочли вложить выделенные средства в государственные облигации в ущерб предоставлению кредитов. Доходность 10-летних государственных облигаций Японии закончила сегодняшний день на отметке 1.27%.
Мы являемся свидетелями японской постановки в американской редакции. Следующей сценой будет дальнейшее расширение банками своих владений облигациями, что сделает повышение ставок ФЕДом чрезвычайно сложной задачей по причине того, что оно сможет привести к массовым убыткам со стороны финансовых институтов и заново создать проблемы, аналогичные недавним.
Комментарии
Комментарии могут оставлять только зарегистированные пользователи. Зарегистрироваться
Комментариев нет
Акции
Индексы

Кросс-курсы
ForexPros